公司是國內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一。主要從事稀有金屬復合材料及制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品和貴金屬制品的生產(chǎn)和銷售。公司擁有強大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，稀有金屬復合材料產(chǎn)能位居世界第3、全國第1，金屬纖維產(chǎn)能居世界第3、全國第2，金屬纖維氈產(chǎn)能居世界第2、全國第1。
公司毛利總額呈逐年增長趨勢，2005年、2006年分別較上年增長29.80%和31.77%；但公司綜合毛利率呈逐年下降趨勢。主要原因是：2005年以來，稀有金屬復合材料及制品逐漸成為公司創(chuàng)造利潤的主要來源，但由于稀有金屬復合材料及制品平均毛利率水平只有13%左右，從而拉低了公司的整體毛利率水平。
公司此次IPO募集資金將全部投資于“稀有難熔金屬板帶材生產(chǎn)線”項目。該項目建成后將形成年產(chǎn)稀有難熔金屬板帶材2,000噸的生產(chǎn)能力，目標產(chǎn)量1,680噸，分別為：鈦材1,500噸、鈮材100噸、鉭材20噸、鋯材60噸，將提高公司板帶材現(xiàn)有產(chǎn)能，擴大公司產(chǎn)品市場占有率。項目達產(chǎn)后，年平均稅后利潤5,531萬元，項目財務內(nèi)部收益率高達28.97%，投資回收期為5.46年。
預測公司07、08年的EPS分別為0.33元和0.40元。綜合而言，我們認為給予25~30倍PE對公司定價應屬合理。以07年預期EPS計算，我們建議的公司詢價區(qū)間為：8.5~10.0元。同時，我們考慮到公司是在深圳中小板上市的公司，而截止目前，07年在中小板上市的公司上市均被市場給予了熱情的追捧，出現(xiàn)了較發(fā)行價格平均高出100%的漲幅，我們以國內(nèi)可比有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)上市公司30.73倍的07年平均動態(tài)PE為參考，認為公司上市首日合理價格區(qū)間在23~25元之間。
一、公司概況
1.1國內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一
公司是陜西省科學技術(shù)廳認定的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事稀有金屬復合材料及制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品、貴金屬制品等領(lǐng)域的生產(chǎn)和銷售業(yè)務，是國內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一。
公司產(chǎn)品已廣泛應用于航空、航天、冶金、石化、化工、化纖、電力、電子、通訊及能源等國民經(jīng)濟主要部門和國家重大項目。公司擁有包括14項國家專利、9項國家標準、17項行業(yè)標準，具有雄厚的研發(fā)實力。
此外，公司還擁有強大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，稀有金屬復合材料產(chǎn)能位居世界第3、全國第1，金屬纖維產(chǎn)能居世界第3、全國第2，金屬纖維氈產(chǎn)能居世界第2、全國第1。
1.2公司主要股東和本次發(fā)行情況
公司是2000年12月25日以西北有色金屬研究院下屬非法人單位貴金屬廠、難熔廠、復合材料廠、壓力容器廠、理化研究所及相關(guān)管理部門的經(jīng)營性資產(chǎn)、負債作為出資，聯(lián)合其他4家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2002年8月13日公司進行了增資擴股，增加股本1500萬股，變更后公司注冊資金為6842萬元。本次發(fā)行不超過2300萬股，發(fā)行后總股本不超過9142萬股.
二、公司所處行業(yè)分析
2.1稀有金屬復合材料及制品行業(yè)
稀有金屬復合材料指稀有金屬材料與普通金屬材料形成一體的復合材料，其復合形式有板、棒、過渡接頭等，其中以復合板用量*大。稀有金屬復合材料可以發(fā)揮組元材料各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)各組元材料資源的*優(yōu)配置，節(jié)約稀有金屬材料，實現(xiàn)單一金屬不能滿足的性能要求，具有很好的經(jīng)濟效益和社會效益。公司的鈦/鋼復合板產(chǎn)品就主要用于電廠煙氣脫硫和化工設(shè)備防腐。
行業(yè)技術(shù)壁壘高
爆炸復合及爆炸成型工藝是復合技術(shù)中*重要的技術(shù)，主要采用炸藥作能源進行金屬間焊接復合。該技術(shù)是一門介于金屬物理學、爆炸物理學和焊接工藝學之間的邊緣學科，對于不同金屬材料的物理和化學性能，以及炸藥的配置技術(shù)需要有非常深入的了解，因此技術(shù)門檻較高。同時爆炸復合焊接需要現(xiàn)場爆炸，因此無法取得民用爆炸許可證的企業(yè)無法進行復合材料的爆炸焊接。此外，由于稀有金屬復合材料及裝備往往應用于大規(guī)模、連續(xù)性的化工、電力行業(yè)生產(chǎn)裝置上，對于沒有長期產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和較低市場認知度的企業(yè)，很難獲取較大市場份額。
未來需求呈快速增長態(tài)勢
我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展推動了電力工業(yè)在近年及今后幾年的迅猛發(fā)展，同時由于環(huán)保對煙氣脫硫的要求，電力行業(yè)對鈦/鋼復合板的需求迅速增長，形成一個巨大的市場。截止到2005年底，我國建成投產(chǎn)的十萬千瓦及以上煙氣脫硫機組容量為5,300萬千瓦，正在建設(shè)的煙氣脫硫機組容量超過1億千瓦，尚有2/3以上火電機組沒有煙氣脫硫設(shè)備。另外，隨著石油和化工業(yè)的迅猛發(fā)展及相關(guān)設(shè)備國產(chǎn)化程度的不斷提高，相關(guān)鈦/鋼、鉭/鋼、鋯/鋼等稀有金屬復合材料需求近年以較快速度增長。
公司行業(yè)地位——世界第3、全國第1
國外稀有金屬復合材料及制品主要生產(chǎn)企業(yè)是美國DMC公司、日本旭化成公司。目前，DMC年生產(chǎn)能力達1.3萬噸左右；旭化年生產(chǎn)能力約5000噸。公司控股的天力公司在我國*早從事爆炸復合及爆炸成型研究，是目前世界上僅次于DMC和日本旭化成公司，年生產(chǎn)能力排名世界第3、全國第1的稀有金屬復合材料大型生產(chǎn)企業(yè)。
2.2金屬纖維及制品行業(yè)
廣泛應用于化工及汽車尾氣過濾
金屬纖維不但具有金屬材料本身固有的一切優(yōu)點，還具有非金屬纖維的一些特殊性能。目前應用較為廣泛的有用于中溫過濾（450℃～550℃）的不銹鋼纖維濾材和用于高溫過濾（850℃～1100℃）的鐵鉻鋁合金纖維濾材。其中鐵鉻鋁纖維過濾材料主要用于汽車尾氣處理及高溫氣體除塵，目前開始大量應用于歐四標準排放的柴油汽車。
行業(yè)技術(shù)壁壘高，未來需求前景廣闊
金屬纖維生產(chǎn)技術(shù)近年來才由國際上個別技術(shù)先進國家研究成功，其制備技術(shù)涉及到無紡技術(shù)、多孔材料、
粉末冶金和壓力加工等眾多學科，因此技術(shù)門檻成為進入該行業(yè)的*大障礙。
每輛歐四標準小型柴油汽車的尾氣排放裝置要用12公斤左右鐵鉻鋁纖維，大型商用柴油汽車尾氣排放裝置的鐵鉻鋁纖維用量為6~7公斤，目前歐洲每年銷售的汽車中柴油動力汽車約占50%左右，鐵鉻鋁纖維市場空間巨大。此外，隨著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的加快，近幾年來化工行業(yè)的投資大量增加，大型石化設(shè)備對過濾材料的需求較大，這為公司纖維氈的業(yè)務穩(wěn)定增長提供了良好的基礎(chǔ)。
公司金屬纖維產(chǎn)能世界第3、全國第2，金屬纖維氈產(chǎn)能世界第2、全國第1
目前國際上只有比利時、德國、美國、日本及中國少數(shù)幾個國家掌握金屬纖維制造技術(shù)。具有一定生產(chǎn)規(guī)模的不銹鋼纖維產(chǎn)品及制品生產(chǎn)企業(yè)有比利時貝卡爾特公司、美國FASTEC公司、日本東京制鋼公司、德國GKN公司、德國GKD公司和公司控股的菲爾特公司等6個公司。比利時貝卡爾特公司是全球*大的不銹鋼纖維氈生產(chǎn)商，年生產(chǎn)金屬纖維400噸，纖維氈120,000平方米。所提供的不銹鋼纖維氈產(chǎn)品占國際市場需求量的70%左右，其中60%以上在亞洲銷售，其價格高于公司同等質(zhì)量產(chǎn)品平均價格40%以上。
在公司攻克技術(shù)難題之前，國內(nèi)金屬纖維產(chǎn)品依賴進口，進口價格是目前市場價的2倍以上。菲爾特公司金屬纖維產(chǎn)品2002年推向市場，比利時貝卡爾特公司對我國纖維氈出口產(chǎn)品當年降價40%以上。公司產(chǎn)品在競爭中逐步成熟，也逐步確立了自身的國際競爭地位，目前公司生產(chǎn)的纖維及過濾材料供不應求，生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。
國內(nèi)目前主要從事金屬纖維業(yè)務的企業(yè)為長沙礦冶研究院和丹陽金屬纖維實業(yè)有限公司，目前長沙礦冶研究院的金屬纖維產(chǎn)能超過相對更大。而在金屬纖維氈方面，公司則是國內(nèi)*一家能規(guī)�；a(chǎn)的企業(yè)。公司金屬纖維產(chǎn)能世界第3、全國第1，金屬纖維氈產(chǎn)能世界第2、全國第1。
2.3難熔金屬材料及制品行業(yè)
難熔金屬主要是以添加材料的形式用于鋼鐵行業(yè)中用于生產(chǎn)特殊鋼，較少部分則是用于生產(chǎn)難熔金屬制品。難熔金屬廣泛應用于冶金、航空航天、核能、化工、電子等部門。
國外鎢、鉬、鉭、鈮的冶煉加工企業(yè)有40多家。稀有金屬材料的興旺促進了工業(yè)部門的發(fā)展，也加劇了競爭。通過淘汰、分化組合，企業(yè)日益向集團化、跨國化方向發(fā)展。鎢鉬加工方面，世界*著名、*大的企業(yè)仍首推奧地利普蘭西公司；美國華昌公司是鉭、鈮、鋯、鉿加工材方面的著名大型企業(yè)，美國西屋公司和法國CEZUS公司則是鋯、鉿加工材生產(chǎn)的大型企業(yè)；在鉭行業(yè)方面，德國HCST公司、美國CABOT公司及東方鉭業(yè)構(gòu)成世界鉭業(yè)的三強格局。
近年來，難熔金屬加工材及制品的產(chǎn)能穩(wěn)中有升，基本穩(wěn)定，發(fā)達國家主要發(fā)展深加工產(chǎn)品，而初級產(chǎn)品在發(fā)展中國家生產(chǎn)。全球生產(chǎn)難熔金屬（鎢、鉬、鉭、鈮）制品的總生產(chǎn)能力約15,000噸/年（不包括用于生產(chǎn)特殊鋼所消耗的難熔金屬），實際產(chǎn)量約12,000~13,000噸/年。
我國是難熔金屬資源大國，但我國難熔金屬礦的品位普遍較低，加之人為的資源破壞，導致浪費嚴重。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國從事難熔金屬采礦、選礦、冶煉和加工的企業(yè)超過1000家，但普遍存在規(guī)模小，技術(shù)水平低，裝備落后，深加工研發(fā)能力弱等現(xiàn)象，致使我國難熔金屬長期處于初級產(chǎn)品的層次上。
公司的難熔金屬材料產(chǎn)量較小，但在高精度鎢片加工方面處于國內(nèi)*地位中高精度鎢片生產(chǎn)能力就超過10噸，為國內(nèi)*生產(chǎn)企業(yè)。公司難熔金屬制品發(fā)展方向是難熔金屬*產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品。
2.4貴金屬材料加工行業(yè)
貴金屬包括金、銀、鉑、鈀、銠、銥、鋨、釕等8個元素。貴金屬具有高導
